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引言：实盘杠杆平台

“ 电科蓝天科创板IPO进入问询阶段，其保荐机构的特殊身份、业务盈利困境及营收质量等问题，成为市场聚焦的关键。”

中电科蓝天科技股份有限公司(下称 “电科蓝天”)的科创板 IPO 进程近日迈入问询阶段，公司计划募资 15 亿元用于核心宇航电源主业。此次 IPO 中，多项数据引发市场讨论。

保荐机构间接持股3.5% 关联销售三年均超12亿元

从股权结构来看，截至招股书签署日，中信建投旗下的中信建投投资持有电科蓝天 2.37% 的股份，位列第九大股东；同时，第十二大股东嘉兴产投的执行事务合伙人及基金管理人中信建投资本管理有限公司也为中信建投全资子公司，嘉兴产投持股 1.13%。这意味着中信建投通过旗下公司间接持有电科蓝天 3.5% 的股份。

与此同时，电科蓝天的关联交易占比颇高。2022 年至 2024 年(下称 “报告期”)，其关联销售金额分别为 12.68 亿元、16.75 亿元、16.51 亿元，占营收的比重分别为 50.3%、47.52%、52.79%。即便剔除因业务整合通过十八所转售产品产生的销售收入，各期关联销售占营收的比重仍分别达到 21.4%、17.57%、25.3%。关联销售对象主要集中在天津恒电空间电源有限公司、十八所等 6 家单位，这 6 家单位的关联销售金额占关联销售总额的比例均在 98% 以上。

新能源业务收入一年降8.32亿元 储能系统等领域毛利率为负

电科蓝天的主营业务涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块。报告期内，公司营收分别约为 25.21 亿元、35.24 亿元、31.27 亿元；对应归母净利润分别约 2.09 亿元、1.89 亿元、3.38 亿元。2023 年，公司营收同比增长 39.78%，但归母净利润却同比下滑 9.18%，出现增收不增利的情况。

新能源应用及服务业务是导致业绩波动的重要因素之一。该业务在 2023 年收入达 14.93 亿元，同比增长 95.3%，营收占比高达 42.68%，但 2024 年却降至 6.61 亿元，同比下滑 55.74%，一年间收入减少 8.32 亿元。且该业务毛利率始终处于较低水平，报告期内分别为 7.59%、7.75%、12.42%，其中部分细分领域如储能系统及储能 EPC、消费类锂电池及锂电材料的毛利率为负。同时，储能产能利用率各期分别为 50.63%、32.80%、61.13%，存在不饱和的问题。2024 年，公司已主动收缩大型集中式光伏电站建造业务。

前五大客户贡献超七成收入 应收账款占比升至66.54%

客户集中度方面，电科蓝天超七成营收依赖前五大客户。报告期内，来自前五大客户的收入占总营收的比重分别为 76.44%、77.04%、70.23%。其中，第一大客户航天科技集团下属单位各期贡献的营收占比分别为 45.59%、43.1%、43.64%。

与高客户集中度相伴的是应收账款的高企。各期末，电科蓝天应收账款账面价值占营收的比重从 2022 年的 45.27% 攀升至 2024 年的 66.54%，2023 年及 2024 年应收账款同比增速分别为 69.06%、7.83%，远超同期营收增速。第一大客户航天科技集团下属单位各期的应收账款占该客户营收贡献的比例分别为 41.6%、44.01%、49.11%，呈逐年上升趋势，且对其计提的减值准备从 3462.83 万元增至 8131.11 万元。

尾声：

“ 电科蓝天在科创板IPO进程中面临的诸多问题实盘杠杆平台，有待在问询环节得到进一步解答，其后续发展值得市场持续关注。”

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